فدرال رزرو نرخ را نگه داشت؛ دو رأی به افزایش، دسامبر را چقدر نزدیک می‌کند؟

کمیته‌ی بازار باز فدرال رزرو ظهر چهارشنبه ۶ آبان (۲۸ اکتبر) نرخ هدف را در بازه‌ی ۳٫۷۵ تا ۴ درصد نگه داشت، اما رأی ۱۰ به ۲ بود و دو عضو افزایش یک‌چهارم واحد درصدی را خواستند. بیانیه‌ی این نشست درباره‌ی دسامبر حرفی نمی‌زند، با این حال گزارش‌های بازار می‌گویند سرمایه‌گذاران افزایش بعدی را پیش‌بینی کرده‌اند. پرسش این تحلیل یکی است: «نگه‌داشتن نرخ» در این نشست چه معنایی دارد و کدام شاهد می‌تواند معنای آن را عوض کند؟

بیانیه چه گفت و چه نگفت؟

متن رسمی کوتاه است. کمیته می‌گوید فعالیت اقتصادی «با شتاب قوی» در حال گسترش است، مخارج داخلی تاب‌آور مانده، رشد بهره‌وری قوی و سرمایه‌گذاری پررونق است و اشتغال هم‌پای نیروی کار بالا رفته است. تورم «همچنان بالاست». سپس جمله‌ای می‌آید که نقش کلیدی دارد: «انباشت اطلاعات بیشتر به کمیته کمک می‌کند سیاست مناسب را برای بازگشت به‌موقع تورم به هدف ۲ درصدی تعیین کند.»

گزارش‌های همان روز از چهار تغییر نسبت به نشست پیشین می‌گویند: فعل تصمیم از «افزایش» به «حفظ» رسیده، توصیف رشد از «مستحکم» به «قوی» تغییر کرده، عبارت «اقدام امروز حمایت خواهد کرد» جای خود را به «انباشت اطلاعات بیشتر کمک می‌کند» داده و تعداد مخالفان از صفر به دو رسیده است. یک خبرگزاری بین‌المللی همین تغییر را اشاره‌ای به هدایت آینده‌نگر می‌داند که رئیس فعلی فدرال رزرو، کوین وارش، گفته می‌خواهد از آن پرهیز کند.

استنباط: بیانیه تصمیم را از «اقدام» به «داده‌محوری» تغییر داده است. این جمله‌بندی به هیچ نتیجه‌ای تعهد نمی‌دهد، اما نشان می‌دهد کمیته منتظر شاهد تازه است، نه متقاعد به ادامه‌ی مکث.

دو رأی مخالف چه چیزی را عوض می‌کند؟

هَمَک پیش‌تر هم، به گزارش خبرگزاری، در نشست ژوئیه به همین دلیل مخالفت کرده بود؛ پس رأی او تازگی ندارد. تازه، پیوستن کوک است، چون در نشست پیشین رأی کمیته بدون مخالف بود. دو رأی از دوازده رأی هنوز اقلیت است و نشان نمی‌دهد اکثریت آماده‌ی افزایش است. اما وقتی اقلیت در یک نشست از صفر به دو می‌رسد و بازار از پیش افزایش بعدی را قیمت‌گذاری کرده، پرسش واقعی این است که مرکز کمیته چقدر از مخالفان فاصله دارد.

پاسخ را فقط همین نشست نمی‌دهد. دلیل مخالفت اعضا در منابع خوانده‌شده نیامده و فقط ترجیح آن‌ها برای افزایش ثبت شده است. در نتیجه نمی‌توان گفت آن‌ها نگران تورم انرژی‌اند، داده‌های فعالیت یا چیز دیگر. گزارش بازار برای وزن دادن به این رأی‌ها فقط دو نکته می‌دهد: تورم بیش از انتظار بود و سرمایه‌گذاران از دسامبر به بعد افزایش را محتمل می‌دانند.

بیشتر بخوانید: فدرال رزرو امروز نرخ را نگه می‌دارد؟ چرا نبرد اصلی بر سر افزایش دسامبر است

چرا نفت در این معادله است؟

پیش از اعلام تصمیم، قیمت نفت قرارداد دسامبر حدود ۱۰۳ دلار و بازده اوراق ده‌ساله‌ی خزانه‌داری حدود ۵٫۰۲ درصد بود. بانک مرکزی کانادا هم همان روز نرخ را به ۲٫۵ درصد رساند و رئیسش گفت افزایش نرخ لازم است تا خطر سرریز قیمت‌های بالای انرژی به تورم کاهش یابد. بیانیه‌ی فدرال رزرو نامی از انرژی نمی‌برد و فقط از «تحولات ژئوپلیتیک» می‌گوید.

این به معنای رابطه‌ی علی اثبات‌شده بین جنگ و رأی کمیته نیست. نفت گران‌تر هزینه‌ی انرژی خانوار را بالا می‌برد و اگر به انتظارات تورمی راه یابد، بانک مرکزی را وادار به سخت‌گیری می‌کند. اینکه کمیته چنین سرایتی را می‌بیند یا نه، در منابع خوانده‌شده نیست. همان‌قدر که می‌توان گفت نفت فشار تورمی است، باید پذیرفت که سهم آن در رأی این نشست مستند نیست.

بیشتر بخوانید: طلا پیش از نشست فدرال رزرو افت کرد؛ نفت گران‌تر احتمال افزایش نرخ بهره را بالا برده

دسامبر؛ آنچه مستند است و آنچه برآورد بازار است

پیش از نشست، ابزار قیمت‌گذاری بازار احتمال نگه‌داشتن نرخ را حدود ۹۰٫۶ درصد و احتمال افزایش در دسامبر را ۸۴ درصد نشان می‌داد. یک خبرگزاری بین‌المللی هم نوشته سرمایه‌گذاران انتظار دارند افزایش‌های بعدی از دسامبر آغاز شود و تا ۲۰۲۷ ادامه یابد. این‌ها قیمت‌گذاری بازارند، نه تصمیم فدرال رزرو. بازارها پیش‌تر هم از مسیر بانک‌های مرکزی جلو یا عقب زده‌اند.

قوی‌ترین استدلال برای صبر

مدافعان نگه‌داشتن نرخ می‌توانند بگویند دو عضو از دوازده عضو رأی‌دهنده اقلیت‌اند؛ بیانیه رشد را قوی و اقتصاد را تاب‌آور می‌داند و فشاری برای شتاب نمی‌بیند؛ مشاهده‌ی داده‌ی بیشتر پیش از حرکت بعدی معقول است؛ و نزدیکی به انتخابات میان‌دوره‌ای، به گزارش‌ها، حرکت جسورانه را منطقی نمی‌کند. از این منظر، جمله‌ی «انباشت اطلاعات» نشانه‌ی احتیاط است، نه آمادگی برای افزایش.

نقطه‌ی قوت این استدلال آن است که بیانیه واقعاً تعهدی نمی‌دهد. ضعفش آن است که همین بیانیه تورم را «بالا» می‌خواند و رأی اقلیت را از صفر به دو رسانده. فاصله‌ی تورم از هدف هم به نوشته‌ی خبرگزاری حدود یک واحد درصد است و فدرال رزرو حدود پنج سال و نیم است هدف ۲ درصد را از دست داده.

چه شاهدی نتیجه را عوض می‌کند؟

در این جدول عددی برای احتمال نداده‌ایم، چون مبنای قابل دفاعی جز قیمت‌گذاری بازار نیست و آن هم تصمیم کمیته را تعیین نمی‌کند.

پس قضیه این است

نتیجه‌ای که پشتوانه‌ی قوی‌تری دارد این است: کمیته نرخ را نگه داشته، اما زبانش را از «اقدام» به «داده‌محوری» برده و اقلیتی از صفر به دو رأی رسیده است. این وضعیت با افزایش دسامبر سازگار است، ولی آن را تضمین نمی‌کند. نامعلوم‌ها روشن‌اند: دلیل مخالفت اعضا، سخنان رئیس در نشست خبری، سهم انرژی در نگرانی کمیته و داده‌ی تورم بعدی. شاهد تازه‌ای که نتیجه را تغییر می‌دهد، یا سخن صریح رئیس درباره‌ی دسامبر است یا یک گزارش تورم که بیانیه‌ی «همچنان بالا» را تأیید یا نقض کند.